我国股市问世20多年两大问题一直没改观

这十年内，我国经济持续高速增长，GDP的实际增速平均在10%上下。此外，同期其他投资渠道的回报，如房地产、黄金等，也远远“跑赢”股票。因此，综合各种因素来看，这十年来，A股的投资者并没有充分分享经济增长成果。

股票是一种风险投资，有涨有跌，有盈有亏。但如果在一个较长的时期里，股市整体上没有给予投资者合理的回报，不能充分反映经济基本面的变化，这就不是某一个投资者的投资水平或者运气问题，而需要从市场制度上寻找答案。

我国股市问世20多年来，在市场建设的很多方面都取得了显著进步，但在两个问题上却一直没有明显改观：

从企业的角度看，对上市融资“饥渴”程度持续不减。一般而言，股权融资是成本相对较高的融资方式，是否选择应从企业发展的实际需要和资本市场的状况出发。在国外，上市公司大量回购自己股份的情况也屡见不鲜。但在A股市场上，发行股票似乎是“免费的午餐”，众多企业围绕有限的上市机会激烈争夺，千方百计谋求上市。而且，企业一旦通过了层层行政审核，面对投资者又处于强势地位，几乎不用担心股票发不出去。

从投资者的角度看，博取差价依然是主要的获利方式。对于很多投资者而言，以投机的态度进入股市，其实是一个无奈的选择。绝大部分上市公司现金分红的股息率远远低于存款利率，长期持有股票获得增值也只是极少部分“幸运儿”才有的机会。在很难找到投资机会的情况下，大多数人只能沉湎于“概念”和“题材”之中。

这两方面的对比，表明A股市场在制度上存在明显“重融资、轻投资”的倾向。应当说，强调股市的融资功能无可厚非，不断扩大直接融资比例也是一个趋势，但在融资和回报之间，应当寻求一个平衡。尤其是经过短短20多年的发展，在A股市场规模已经位居全球前列的今天，有必要转变发展思路，将投资者的利益放在更重要的位置。

增强股市的投资功能，当务之急是新股发行制度的进一步改革和完善。面对一些新股，投资者几乎没有任何获利机会，融资方成了惟一的“赢家”。因此，推进发行制度改革，赋予投资者更多话语权，形成“买家”和“卖家”的公平博弈，将上市公司以“公道”价格卖给投资者，是对投资者利益的最好保护。

增强股市的投资功能，需要一个公平公正的市场环境。中小投资者是市场里的“弱势群体”，往往成为市场操纵、内幕交易等各类违法违规行为的受害者。虽然这些年在打击违法违规行为方面取得了一定成效，但市场离“三公”还有相当的距离。遏制违法违规行为，固然需要监管部门加大打击力度，但更为核心的仍然是制度的完善。据人民日报

资本市场最大的问题是缺乏有效保护投资者尤其是中小投资者的制度。假消息满天飞，黑幕交易层出不穷，中小投资者被"套牢"的比比皆是。”

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐

对话

昨晚，在接受快报记者采访时，中南财经政法大学社会发展研究中心主任、中国商业法研究会理事乔新生建议，修改我国的《证券法》，改变现行的发行等制度。

现代快报：有人说，现在中国股市投资者的亏损是普遍性的，市场整体的风险大于机会，现实是这样的吗？

乔新生：普遍性亏损倒是不可能，这是一个零和游戏，有亏的就有赚的。

现代快报：有人预测，我国进行房地产市场调控，大量资金涌入股市，中国的股票市场一定会打一个翻身仗。

乔新生：遗憾的是，这话说错了。作为一些上市公司的大老板，只要我拿到了上市的权力，我就可以在那个地方“坐庄”，不论你们谁赢谁输，最终都是我来赚。所以说中国股市没有赢家是不对的，最大的赢家就是上市公司的大老板。

现代快报：投资者赔得心惊肉跳，不少上市高管却连连加薪，这是不争的事实。

乔新生：没错，这是信息不对称下的一个游戏，只要我“坐庄”，赢家就是我，因为我掌握信息，可以利用信息披露监管不严的现状来赚钱。现实中，甚至谁跟“消息灵通人士”走得近都能赚到钱。所以说，我们一些上市公司的控股股东在其间翻云覆雨、兴风作浪，这是一大问题。

现代快报：如何改变这种现状呢？

乔新生：过去我曾有一种激进的主张：中国的股市推倒重来。但现在看来，这么大的资金量，推倒的可能性不大，怎么办？我觉得，第一，要禁止借壳上市，把壳资源统统取消掉；第二，通过增加特别披露事项，比如说把年报变成季报，把季报变成月报，让上市公司真正变成一个透明的企业。在这种情况下，让该退市的尽快退市，淘汰一大批上市公司，才能让我们的股票市场清净，才能使这个市场变成一个相对透明、公平的市场。

现代快报：人民日报的文章称“股市制度设计不合理”，你有何看法和主张？

乔新生：希望发改委尽快提交全国人大常委会修改我们的《证券法》，改变我们国家现行的发行制度。要通过市场询价，进行中国股票市场上市发行的重大制度改革。只要你路演有人买你的股票，直接向上交所、深交所提交上市报告就行了。现在，一些亏得一塌糊涂的上市公司居然还能卖出十几个亿甚至几十个亿，这说明我国市场准入制度出了问题，解决的办法是，在审批阶段，取消市场准入的审批程序，而在退市阶段，只要你不符合上市条件，不能给你ST了，就立即宣布其退市，这就是所谓的休克疗法，再想“钓鱼”，你这个壳已经没有了。在第三个阶段，实行更加严格的信息披露制度，所有上市公司的经管人员，都必须按月、按季披露你所有的信息，甚至实行财产公开制度。通过具体化的财务制度来防止打擦边球现象出现。

快报记者 刘方志

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