我国股指期货市场不可能被操纵

□同济大学上海期货研究院 李柳

沪深300指数抗操纵性强

与境外市场比较，沪深300指数的累积权重集中度处于中下水平。与成熟市场的代表性指数相比，无论是首只权重股，还是前10只成份股或是前30只成份股的累计权重，沪深300指数都处在中下水平，比道琼斯工业指数、恒生指数、恒生国企指数的累计权重低很多。

目前金融股在沪深300指数中的权重约30%，但担心金融股容易被操纵是不符合实际情况的。从国际经验看，金融行业在各股票市场中都是占据主导地位。除印度Nifty指数外，国际主要股指期货标的指数中金融业的权重基本都在30％左右，欧洲STOXX50指数与中国香港恒生指数中金融行业的权重甚至达到40%左右。而国际上至今也未发生过通过操纵金融股进而操纵股指期货的典型案例。

沪深300指数成份股的杠杆性较低，借助权重股翘动指数的成本及风险极高。沪深300指数直接采取自由流通量而非总股本加权的计算方法，避免了可能利用较小的流通市值翘动较大的总市值，从而影响指数变动的情形。如果沪深300指数的前10大权重股分别上涨10%，在其他股票价格保持不变的情况下，沪深300指数只上涨2.89%。而沪深300指数10大权重股的流通市值约2万亿元，让如此庞大的市值上涨10%所需动用的资金量可想而知，其操纵的成本及风险都极高。

统计研究证实，没有证据表明可以通过影响其他指数来牵引沪深300指数。从历史数据上来看，上证指数与沪深300之间的相关性最强，但分别用事件分析法和Granger因果检验作统计检验时，均没有证据表明上证综指和沪深300存在因果关系。高度相关性只是因为两者的样本股的重合度高，在相似因素的影响下变动方向基本一致，但变动幅度仍存在一定的差异。对上涨幅度的统计显示，两者的差异经常在50%以上，有时甚至接近100%。

中金所相关风险管理制度设计严密

投资者适当性制度辅以实名制统一开户措施，保证了投资者身份的真实性。适当性制度不仅要求参与者具备相当的资金实力和足够的知识准备，还特别对诚信状况进行了严格的审查。在交易编码的设计上，对套期保值交易、套利交易、投机交易分别设立，有利于对投资者交易行为的认定和交易过程的监控。

严格的限仓制度防止单一客户持仓过度集中，操纵的难度极高。中金所规定的限仓额度为100手，并且按照客户号进行加总计算，有效防止集中持仓。在投资者申请套期保值时，交易所将对申请者的真实身份、现货交易情况、套保方案及历史交易纪录等进行严格的审查，确保申请的额度真实地用于套期保值交易。

近乎苛刻的大户持仓报告制度及时监控大户的交易行为及交易意图。同时，建立了五位一体的、跨股票市场和股指期货市场的联合监管机制，构建了多方位、多角度、多层次的立体实时监控网络，极大地降低了跨市场操纵的可能性。

各类机构投资行为均受到严格监管

筹码集中的机构投资者只能从事套期保值业务，其他机构操纵的难度很大。要想操纵股指期货，可能涉及到现货市场成份股的操纵炒作。而沪深300现货指数的权重股筹码主要集中在基金公司、证券公司、保险公司等合规机构的手中，对其他机构的操纵构成较大障碍。

就基金公司等机构投资者而言，其在股票市场的投资也受到严格的限制。目前QFII在国内的总体资金规模有限，并且也受到严格监管。而在当前，外资无法通过参股我期货公司在我国股指期货市场上进行直接投资。

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